7/9/2009,長(zhǎng)江證券,公司2009 年中期預(yù)計(jì)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為59,176,015.78元，同比增長(zhǎng)80%以上。公司2009年中期業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)主要受益于光纖光纜行業(yè)量?jī)r(jià)齊升的高景氣態(tài)勢(shì)，而此行業(yè)態(tài)勢(shì)又主要受中國(guó)3G移動(dòng)基站以及FTTH 建設(shè)驅(qū)動(dòng)。

中國(guó)光通信進(jìn)入高速增長(zhǎng)期

　　進(jìn)入2008 年三季度后，光纖與光系統(tǒng)均出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，其主要驅(qū)動(dòng)，即在于中國(guó)的3G 建設(shè)。雖然3G 牌

　　照的正式發(fā)放在2009 年初，但事實(shí)上，三大運(yùn)營(yíng)商在3G投資上的較量，自電信業(yè)重組啟動(dòng)之后就已經(jīng)開(kāi)始。由于3G所使用的頻率高于2G，這也決定了要達(dá)到同樣的覆蓋效果，3G網(wǎng)絡(luò)需要比2G網(wǎng)絡(luò)更多的基站。同時(shí)，與國(guó)外運(yùn)營(yíng)商相比，中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商的基站數(shù)量仍然較少。中國(guó)的國(guó)土面積是日本的26 倍，截至2008年3月NTTDoCoMo 的室外基站數(shù)量達(dá)到42700 個(gè)，而到2008年底中國(guó)的三大運(yùn)營(yíng)商中基站數(shù)量最多的中國(guó)移動(dòng)的基站數(shù)量才有39萬(wàn)個(gè)，中國(guó)聯(lián)通(600050,股吧)的基站數(shù)為20.6萬(wàn)個(gè)，而中國(guó)電信的基站數(shù)量只有9.28萬(wàn)個(gè)。因此，為達(dá)到較好的網(wǎng)絡(luò)覆蓋效果，中國(guó)的電信運(yùn)營(yíng)商將加快基站建設(shè)的步伐，基站之間的互聯(lián)和信號(hào)處理將產(chǎn)生巨大的光纖光纜和光系統(tǒng)設(shè)備需求。6月11日，中國(guó)聯(lián)通發(fā)布了1100萬(wàn)線的光纖到戶投資計(jì)劃，這表明，中國(guó)光纖到戶已經(jīng)進(jìn)入規(guī)模增長(zhǎng)階段。由于中國(guó)光纖到戶在現(xiàn)階段主要采用FTTB的方式，而未來(lái)再逐步向純FTTH方式過(guò)渡。這也就意味著，光通信景氣度在中國(guó)能得到長(zhǎng)期維系。

　　由于目前光纖廠商產(chǎn)能擴(kuò)充比較大，故市場(chǎng)對(duì)于明年光纖價(jià)格頗多關(guān)注。關(guān)于2010年的光纖價(jià)格，我們的判斷是，最大可能出現(xiàn)的局面是圍繞86元/芯公司做向下微調(diào)。此外，我們可以肯定的是，此輪光纖價(jià)格上漲之后，不可能出現(xiàn)2002年光纖價(jià)格跳水的局面。2001年光纖價(jià)格上漲與本輪光纖價(jià)格上漲存在兩個(gè)最本質(zhì)的區(qū)別是：1、2001年光纖價(jià)格上漲是在全球電信業(yè)泡沫高漲背景下發(fā)生的，而當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)的盈利模式尚未確立，帶寬的拓展并沒(méi)有明顯的迫切需求。2、2001年，中國(guó)光纖網(wǎng)絡(luò)建設(shè)主要以干線網(wǎng)為主，而干線網(wǎng)由于多采用高速率的SDH和DWDM設(shè)備，其對(duì)光纖的需求終究是有限的。而本輪光纖價(jià)格的上漲，其特征是：1、其背后的終極推動(dòng)力是互聯(lián)網(wǎng)贏利模式確立之后所導(dǎo)致的海量帶寬需求；2、中國(guó)本次光纖需求，主要耗費(fèi)在城域網(wǎng)，而接入網(wǎng)的消耗，尚處于起步階段，但眾所周知，對(duì)光線需求最大的網(wǎng)絡(luò)層面，首先是接入網(wǎng)，其次是城域網(wǎng)。此外，由于光纖制造已經(jīng)形成5大集團(tuán)的格局，行業(yè)秩序已經(jīng)基本確立，而在此次運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)上招標(biāo)過(guò)程中，5大集團(tuán)也體現(xiàn)出了一定的默契。故我們認(rèn)為，全國(guó)五大光纖制造商產(chǎn)能雖有積極的產(chǎn)能擴(kuò)充，但如2002年那樣的非理性行為重演的可能性不大。

光纖預(yù)制棒項(xiàng)目一季度開(kāi)始試生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善

　　公司的光纖預(yù)制棒項(xiàng)目已于09年一季度完成一期工程設(shè)備的安裝調(diào)試，進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)在2009年底完成全部投資。光棒項(xiàng)目是公司完善光纖光纜產(chǎn)業(yè)鏈的重要舉措，若項(xiàng)目進(jìn)展順利，公司將形成光棒——光纖——光纜的完整產(chǎn)業(yè)鏈，此舉有利于提高公司產(chǎn)品的毛利率，從而提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

投資高壓海底復(fù)合纜項(xiàng)目

　　7月7日，公司還發(fā)布了海底光纜項(xiàng)目投資公告。公告稱：隨著國(guó)家海島經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和海洋資源的開(kāi)發(fā)利用，對(duì)于電力及通信傳輸用海底線纜的需求大幅增加，為了配合國(guó)家海洋經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的實(shí)施，打造公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司決定在江蘇常熟經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)投資建設(shè)高壓海底復(fù)合纜項(xiàng)目，產(chǎn)品包括220KV以下海底電力電纜、500KV以下陸用超高壓電力電纜、海底光纜、高壓海底復(fù)合纜等。

　　公司將以自有資金或通過(guò)其它融資方式籌集項(xiàng)目建設(shè)資金，由于投資金額較大，將會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流產(chǎn)生一定影響，因此公司采取分期投入，減輕公司的投資壓力，保障公司的正常經(jīng)營(yíng)。根據(jù)公司與江蘇常熟經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)簽署的《高壓海底復(fù)合纜項(xiàng)目投資協(xié)議書(shū)》，項(xiàng)目分兩期投資，一期總投資約5億元，其中固定資產(chǎn)投入不超過(guò)2億元；二期建設(shè)規(guī)模預(yù)計(jì)總投入約為5.3 億元。

　　由于海底光纜的盈利能力遠(yuǎn)超普通光纜，故從方向上而言，公司此次投資是值得期待的。此項(xiàng)投資周期較長(zhǎng)，我們將對(duì)此予以產(chǎn)期密切關(guān)注。

盈利預(yù)測(cè)及估值：

　　我們預(yù)計(jì)公司2009 年、2010 年和2011 年EPS 分別為0.91 元、1.01元和1.06元，并維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。